|
| | | | Проблемы современной экономики, N 4 (96), 2025 | | | | ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ | | | |
| | Новоселов А. С.
зав. отделом регионального и муниципального управления
Института экономики и организации промышленного производства СО РАН (г. Новосибирск),
доктор экономических наук,
Фалеев А. В.
доцент кафедры финансового рынка и финансовых институтов
Новосибирского государственного университета экономики и управления,
кандидат экономических наук
| | | | В статье рассмотрен мировой опыт внедрения цифровых активов в сфере финансов. Представлена классификация цифровых финансовых активов. Выявлены актуальные организационные, экономические и правовые проблемы внедрения цифровых финансовых активов на современном этапе. На основе сильных и слабых сторон практики применения цифровых финансовых активов разработаны рекомендации по их использованию в системе международных расчетов на региональном уровне. | | Ключевые слова: цифровые финансы, криптовалюта, региональная экономика, региональное стратегирование | | УДК 339.7; ББК 65.59 Стр: 58 - 62 |
Введение. Выпуск и обращение цифровых финансовых активов — относительно новое явление на российском финансовом рынке. Их особенность состоит в том, что они создаются на базе технологии распределенных реестров, что позволяет автоматизировать процесс реализации сделок за счет применения смарт-контрактов. Применение данной технологии создает новые возможности и открывает широкие перспективы использования цифровых финансовых активов не только на внутреннем рынке, но и в системе международных расчетов на региональном уровне.
Первый блок криптовалюты биткоин был сгенерирован 3 января 2009 года. Это является официальной датой появления блокчейн-технологий и зарождения рынка криптовалют. В 2015 г. возник еще один инструмент криптовалютного мира — стейблкоины (stablecoins). Данный цифровой актив подразумевает привязку к какому-то реальному активу — доллару, евро, золоту, нефти и т.д. [1–5]. Именно в этот период начал зарождаться рынок виртуальных валют или частных цифровых валют, капитализация которого на 18 марта 2024 г. превысила 2,6 трлн долл. США. Основные лидеры криптовалют — Bitcoin (среди криптовалют блокчейн) и Tether (среди стейблкоинов) — самые популярные и узнаваемые криптоактивы.
По итогам 2024 г. совокупная рыночная капитализация стейблкоинов установила новый исторический максимум, превысив 200 млрд долларов США [6]. Годовой прирост, составивший более 50%, говорит о большом потенциале данных активов и о растущем доверии инвесторов к рынку криптовалют. Согласно прогнозу Всемирного экономического форума (WEF), рынок криптовалюты ожидает стремительный рост. Капитализация крипторынка к 2027 году составит около 24 трлн долл. США [2]. Основной причиной является расширение видов криптовалютных инструментов, стремительный рост рынка токенизированных активов.
Однако стремительный рост рынка сопровождается существенными трудностями регулирования. Проблемы нормативной базы, легальности операций, угрозы кибербезопасности, налоговое регулирование, пруденциальный контроль — все эти задачи еще предстоит решить.
Актуальность данной работы обусловлена необходимостью формирования основных путей развития цифровых активов в тех направлениях, где появление альтернативных финансовых инструментов способно повысить эффективность экономики и создать условия для устойчивого развития производства. Нами предложен взгляд на перспективные позиции цифровых активов на региональном уровне, в тех сферах и отраслях, что являются объектом интереса стран-партнеров по международной торговле.
Целью данной работы является выявление перспективных направлений использования цифровых активов на региональном уровне на основе анализа сильных и слабых сторон различных видов цифровых финансовых инструментов.
Задачи:
1. Провести анализ мирового опыта использования цифровых активов.
2. Разработать классификацию цифровых активов по различным признакам.
3. Провести анализ преимуществ и недостатков процесса использования цифровых активов на финансовом рынке.
4. Разработать рекомендации использования цифровых активов на региональном уровне.
Перспективы использования криптовалют в настоящее время в научной литературе исследованы еще недостаточно глубоко. В ранних исследованиях рассматривалась склонность к риску со стороны частных и институциональных инвесторов под влиянием изменения процентных ставок и размера кредитного плеча или финансового рычага. Однако есть ряд работ зарубежных и отечественных авторов, основное внимание которых уделено влиянию цифровых денег на степень открытости национальных экономик. В литературе представлены авторы, изучающие рамки функционирования цифровых валют и требования к их эмитентам. Ряд работ посвящен анализу фактора волатильности цен и обменных курсов частных цифровых валют и ее влиянию на эластичность спроса и предложения. Некоторые экономисты, на основе новокейнсианских стохастических моделей общего равновесия (NK-DSGE), попытались анализировать сценарии возможных макроэкономических изменений вследствие функционирования в экономике параллельных валют. В современных работах установлена закономерность между монетизацией экономики и капитализацией рынка криптоактивов. В последние годы вышло несколько содержательных работ российских авторов C. Андрюшина, Д. Кочергина, С. Шешуковой, Е. Черняевой, А. Яковлева и др. В данных работах рассматриваются перспективы использования цифровых валют в российской экономике на основе зарубежного опыта. Особое внимание уделяется правовому статусу криптовалют [4, 8, 9, 11, 13].
Мировой опыт использования цифровых финансов. Ряд государств разработали свою правовую основу использования крипты, однако существующая практика весьма эластична, что говорит о «юности» рынка цифровых активов. К настоящему моменту использование цифровых активов является законным в большинстве стран мира, однако не все государства установили правовой статус криптовалют. К числу стран, где уже существует нормативно-правовая основа функционирования цифровых валют, относятся: Маврикий (2007 г.); Австралия, Норвегия, Германия, США (2013 г.); Швейцария, Испания Италия, ЮАР, Сингапур, Болгария (2014 г.); Япония (2016 г.); Зимбабве, Израиль, Нигерия, Мексика, Беларусь, Эстония, Китай (2017 г.); Мальта (2018); Дания (2020 г.); Сальвадор, Великобритания, Российская Федерация (2021 г.); ЦАР (2022 г.); Чехия (2025 г.).
При этом действуют специфические региональные особенности оборота цифровых активов на региональном уровне. В странах ЕС криптовалюта является официальным средством платежа, созданы специализированные нормативно-правовые акты, регламентирующие деятельность криптовалютного рынка и его субъектов, которые являются лицензируемыми. Операции с криптовалютой облагаются налогом.
В Китае после 4 лет обращения криптовалюты на рынке вступил в силу фактический запрет на ее использование, однако официального запрета по состоянию на октябрь 2025 года нет.
В Канаде операции с криптовалютами рассматриваются как бартерные сделки, включая оплату за товары и услуги, а сама криптовалюта признана товаром. При этом Канадское налоговое агентство (CRA) подобные сделки облагает налогом на бартер и осуществляет персональный контроль сделок на сумму свыше 10000 канадских долларов.
Несмотря на имущественный характер криптовалюты, в Канаде развита сеть банкоматов для обмена цифровых активов. А в 2025 году осуществлен запуск первых в стране биржевых фондов с кредитным плечом на биткоин и эфир.
Похожая ситуация с криптовалютным рынком в Швейцарии. Криптовалюта имеет легальный статус и признается Федеральной налоговой администрацией (SFTA) и Службой по надзору за финансовыми рынками (FINMA) активами. С 2014 г. В Цюрихе установлен первый в стране биткоин-банкомат. Флагманом использования цифровой валюты Швейцарии является кантон Цуг. С 2016 года муниципалитет Цуг принимает оплату за муниципальные услуги в биткоинах. Также, биткоином можно расплатиться за услуги IT-гигантов (Microsoft, Twitch, Dell), в некоторых ресторанах (Tim Hortons и McDonald’s), магазинах и у крупных дилеров (Lamborghini, BMW, Classic Recreation и др.).
Сложившийся опыт работы с криптовалютой позволил в 2018 году министру экономики Швейцарии объявить о своей цели позиционировать Швейцарию как «крипто-нацию». А в декабре 2024 года было внесено предложение обязать Швейцарский национальный банк (ШНБ) хранить биткоины в качестве своих резервов. В 2025 году средний доход на одного пользователя на рынке криптовалют в Швейцарии оценивается в 69,2 доллара США [5].
В Японии с 2017 года криптовалюты официально признаны законным средством платежа (согласно Закона о платежных услугах — Payment Services Act). Биткоин и другие криптовалюты не считаются валютой, но их использование разрешено для оплаты товаров и услуг. Доходы от торговли криптовалютами облагаются налогом как доходы от капитала. В Японии при помощи криптовалют можно расплачиваться в супермаркетах, ресторанах, отелях и туристических агентствах. Однако не все магазины принимают криптовалюту из-за волатильности курса. С 2022 года идет разработка цифровой иены (CBDC).
В 2013 году Австралийская налоговая служба впервые признала биткоин активом, подлежащим налогообложению. Криптовалюты легальны, но не считаются официальным платежным средством (как австралийский доллар), однако их использование и торговля разрешены. На данный момент крипту принимают некоторые авиакомпании, отели, турфирмы, кафе, магазины электроники. Общий оборот криптовалют в экономике менее 1% (по данным RBA).
В Сальвадоре в сентябре 2021 года принят закон, согласно которому биткоин признан официальной валютой, наряду с долларом США. Действует добровольный прием (с 2025 года законодательно закреплено, что компании могут сами решать, принимать ли биткоин в оплату), операции с биткоином не облагаются налогом на прирост капитала.
В апреле 2022 года Центральная Африканская Республика признала биткоин в качестве законного платежного средства, став первой страной в Африке, принявшей биткоин в качестве базовой валюты [7].
Ограниченный, но растущий список контрагентов, принимающих оплату криптовалютой, включает: налоги, штрафы, некоторые девелоперы, электроника, luxury-сегмент, VPN, хостинги, подписки.
3 июля 2022 года ЦАР объявила о запуске национальной криптовалюты, привязанной к биткоину [7]. После первого создания Sango Coin правительство планирует предложить 20% монеты в общественных продажах. Люди, которые покупают эти монеты, смогут заблокировать их на определённый период времени. Удерживая монеты вместо их немедленной продажи, они получат множество привилегий, включая гражданство.
В Португалии криптовалюта не является официальным платёжным средством, но признаётся как цифровой актив. Физические лица освобождены от налога на прибыль при продаже криптовалют, если держали её более года. Оплату в криптовалюте принимают в сфере торговли недвижимостью, кафе и рестораны, отели, некоторые туристические магазины, частные многопрофильные и стоматологические клиники.
Классификация цифровых активов. Первый признак классификации: широта охвата. Традиционно криптовалюта рассматривается как инструмент платежа, характерный для одного из трех уровней: криптовалюта как глобальная (межнациональная) валюта; валюта центральных банков (национальная); криптовалюта как одна из форм денег, которая не носит межнациональный характер и обеспечивается частным эмитентом. Уместно также добавить еще один уровень использования криптовалюты — региональный. Данный актив может обслуживать региональную экономику на определенных товарных рынках.
Второй признак: по источнику эмиссии цифровые активы бывают централизованные и децентрализованные. К централизованным относятся основатели блокчейн проектов, выпускающие определенное количество цифровых активов в продажу на крипторынке для привлечения инвестиций. Другим примером централизованных эмитентов являются криптобиржи, выпускающие свои внутренние токены. Третий вид централизованных эмитентов — стартап проекты, выпускающие, внедряющие блокчейн. К таким компаниям следует подходить с позиций тщательного риск-анализа, поскольку частные цифровые валюты не имеют ценности и являются чистым денежным суррогатом, так как подвержены сильной волатильности, арбитражным и рыночным манипуляциям. Четвертый вид централизованных эмитентов — компании, выпускающие стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой.
К децентрализованным источникам относятся блокчейн платформы, наращивающие объем цифровых активов за счет майнинга участников.
Третий признак: по стоимостному содержанию цифровые активы можно отнести к криптовалюте, обеспечивающей свою стоимость за счет спроса со стороны участников рынка. Чем выше спрос (например, за счет инвестиционной привлекательности роста курсовой стоимости), тем выше цена криптовалюты. Другой вид — стейблкоины. Их стоимость привязана к базовому активу (например, к доллару или другой криптовалюте). Третий вид цифровых активов — токены, являющиеся цифровым аналогом долевой ценной бумаги. Токены, в отличие от криптовалют, являются активами, не имеющими собственного блокчейна. Токены делятся на служебные и инвестиционные. Первые не подразумевают получение прибыли за счет инвестирования, вторая категория токенов такую возможность имеет. Четвертый — цифровой аналог национальной денежной единицы (например, цифровой рубль).
«Цифровой рубль — это все тот же российский рубль, который будет выпускаться Банком России в цифровой форме дополнительно к существующим формам денег»; «единая система денежного обращения, объединяющая три формы российского рубля — наличную, безналичную и цифровую ...»; «цифровой рубль будет дополнительной формой российской национальной валюты ...» [10].
Пятый вид: хардфорки, которые представляют собой обновления существующего кода блокчейн проектов, из-за чего появляются криптовалюты, являющиеся производными уже существующих криптовалют. Шестой вид: альтеркоины, появившиеся после биткоина и противопоставляемые ей.
Преимущества и недостатки цифровых финансовых активов. Цифровые активы могут являться альтернативным средством платежа для решения отдельных задач, например, связанных с расширением доступа части населения к финансовым услугам. В современных условиях цифровые активы могут быть эффективно использованы на региональном уровне для преодоления санкций, развития системы трансграничных платежей и быстрого расширения инвестиционного потенциала реальной экономики.
Однако криптовалюта, как цифровое отражение указанных возможностей, в отличие от стейблкоина или цифрового аналога национальной валюты, не может рассматриваться в качестве нормы стоимости товара, овеществленного человеческого труда, поскольку зависит от конъюнктуры, носит субъективный характер.
Дополнительный аргумент субъективной стоимости криптовалюты изложен в докладе В. Болта и М. ван Оордта в 2020 г. Авторы рассматривают фактор, влияющий на обменный курс биткоина, а именно предпочтения агентов рынка, связанные с анонимностью. Именно это делает криптовалюту предметом интереса участников рынка, осуществляющих деятельность вне пределов правового поля. На нелегальную деятельность приходится значительная часть пользователей и торговых операций с биткоином. Примерно четверть всех пользователей (26%) и почти половина транзакций с биткоинами (46%) связаны с незаконной деятельностью [3].
Отдельного внимания требует система бухгалтерского учета сделок с криптовалютой, как средством расчета. Использование цифровых активов также усложняет процедуру аудита.
Перспективы использования цифровых активов на региональном уровне. Проблема использования мировой криптовалюты, как единого платежного инструменты на глобальном рынке, лежит в политической плоскости. Цифровой актив, вступая в качестве средства платежа, функционирует на базе той или иной платежной системы. Сама платежная система является элементом финансовой инфраструктуры, имеющей свои региональные особенности, претерпевающие изменения в процессе цифровизации. Донецкова О.Ю. предлагает деление подходов к тенденциям цифровизации в финансовом секторе на три модели. Англо-американская модель подразумевает существование единой платформы, интегрированной с банковскими сервисами и платежными системами (Apple Pay и Google Pay). Существенными преимуществами данной модели является высокий уровень доверия пользователей и наличие единого пользовательского интерфейса. Недостатком модели является высокая степень монополизации рынка финансовых платформ, что делает ее инструментом политической и экономической конкуренции. Европейская модель подразумевает наличие единых стандартов финансовых платформ для банковских приложений стран союза. Преимуществом данной модели является ее универсальность, позволяющая каждой банковской структуре присоединиться к уже существующей культуре потребления банковских услуг. Недостатком является наличие барьеров входа, ограничивающих широкий доступ банковских структур на рынок цифровых услуг. Российская модель не подразумевает отсутствие единой транспарентной базы цифрового банкинга. Преимуществом данной модели является открытый доступ банковских структур к рынку цифрового банкинга, а также широкое разнообразие цифровых услуг. Недостатком является отсутствие единых и понятных пользователю стандартов, что снижает уровень доверия абонентов к цифровым продуктам [11]. Таким образом, любая централизация на глобальном уровне ведет к монополизации финансового рынка, что используется как инструмент политического воздействия стран друг на друга.
Аналогичны перспективы создания национальных цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ), которые будут регулироваться сопоставимо с нацвалютой центральными банками и правительством. По данным Банка международных расчетов на 2023 год 93% центральных банков уже активно изучали цифровые нацвалюты, а к 2030 году в обращении может появиться до 15 розничных и девять оптовых ЦВЦБ. Цифровые валюты будут использоваться, как политический инструмент в той же степени, как и соответствующая им национальная валюта.
Неизбежно встает вопрос о взаимодействии между странами конкретных торговых регионов или же о наднациональной цифровой валюте в рамках интеграционного объединения. Если использовать национальные цифровые валюты, возникает проблема легитимности в рамках объединения, признают ли ЦВЦБ в качестве законного платежного средства национальные правительства? Кроме того, эмиссия цифровой национальной валюты может оказать негативное воздействие на экономики стран партнеров, может сложиться переток капитала из одной страны в другую. Как следствие, возникнет необходимость в координации монетарной политики национальных правительств на международном уровне, в т.ч. с участием МВФ [4].
Для организации системы платежей возможны два варианта: 1) все платежи проводятся консолидировано через центральный банк; 2) система является децентрализованной и функционирует как межбанковское соглашение с подключением уполномоченных платежных операторов.
В последние годы в российском экономическом пространстве все чаще обсуждаются вопросы перевода международных расчётов в национальные валюты. Площадкой для такого перехода все чаще рассматривается БРИКС.
С появлением цифровых валют эта тема стала еще более актуальной. При организации двусторонних расчетов необходимо учреждение клиринга: экспортёры получают доходы в валюте страны импортёра, которые затем могут быть ими использованы для экспорта. Внедрение цифровой валюты позволит упростить, удешевить и ускорить эту систему. Главным преимуществом цифрового клиринга является исключение из цепочки коммерческих банков, испытывающих санкционное давление. Основной проблемой остается дисбаланс в двухсторонней торговле, когда одна цифровая валюта будет накапливаться у стран, имеющих положительный торговый баланс. Избыток цифровой валюты можно конвертировать в нацвалюту, однако это будет фактором дестабилизации цен и роста инфляции. Альтернативным решением будет создание региональных инвестиционных фондов в рамках БРИКС.
Оптимальной системой расчетов на основе цифровой валюты может стать система на основе стейблкоинов. Эмитентом такой валюты может стать крупнейший экспортер, например, предприятие топливно-энергетического или агропромышленного комплекса. Базой и обеспечением цифрового актива может выступить киловатт-час, мера зерна или корзина основных экспортируемых товаров стран-участниц.
Подобный стейблкоин можно продавать через систему биржевых электронных торгов. Если при использовании в качестве базового актива стейблкоина киловатт-часа он дорожает, это приведет к удорожанию стейблкоинов для всех групп инвесторов, что делает его по свойствам похожим на фьючерс. Стейблкоин может использоваться как расчетный и поставочный фьючерс с оплатой гарантийного обеспечения 10–40% от фактической стоимости. Это позволит сгладить сезонные колебания цен на базовый актив. Использование стейблкоинов в рамках региональной торговли произведет качественную эволюцию: увеличение скорости финансовых операций, минимизация количества комиссий за их проведение, повышение прозрачности сделок.
Внедрение подобного регионального цифрового актива можно использовать в процессе заимствований странами-участниками, которые самостоятельно смогут устанавливать нормативы резервных требований центральных банков к импортерам на открытом рынке.
На сегодняшний день доля цифровых активов в инвестиционных портфелях растет. Стейблкоин в данном портфеле выступает в роли более консервативного инструмента по сравнению с криптовалютой. Осуществление регулярных долгосрочных вложений инвестиционного капитала в энергетический стейблкоин с целью получения прибыли на долгосрочном росте его цены за счет роста цены на электроэнергию или за счет роста спроса на цифровой актив как средство платежа может стать важнейшей перспективой использования стейблкоина. Другие перспективные сферы применения стейблкоина: трейдинг, стейкинг (аналог банковскому депозиту на цифровом финансовом рынке), лэндинг (аналог кредитованию).
Отдельного внимания заслуживает один из видов краудандинга — первичное размещение токенов ICO (Initial Coin Offering). ICO — новейший способ инвестирования или сбора инвестиций с помощью криптовалют. ICO помогает стартапам привлекать средства без участия финансовых посредников и необходимости соблюдения полного перечня нормативных требований. Соответственно, нет жестких ограничений по размеру средств и типу инвесторов. В отличие от IPO, где только инвестиционные банки и брокеры-дилеры, выступающие в качестве андеррайтеров, имеют право покупать первоначальные акции, на рынке ICO круг первичных инвесторов не ограничен ни по числу, ни по географии. Эта глобальная доступность позволяет иностранным инвесторам легко участвовать в ICO, проходящем в другой стране, не проходя через регулируемую процедуру и обмен иностранной валюты.
Выводы. Инфраструктурные требования процесса обслуживания регионального стейблкоина могут быть обеспечены цифровой платежной системой, участниками которой станут центральные и коммерческие банки, компании-импортеры и экспортеры товаров, частные и институциональные трейдеры, традиционные и цифровые биржи. Функции депозитария и клиринга цифровых активов возможно организовать с помощью технологии блокчейн. Подобная экосистема может включать множество различных сервисов, которые управляют финансами, оплачивают товары и услуги, переводят средства и др. Широкий перечень контрагентов платежной системы обеспечит высокий процент цифровых транзакций. Для примера: доля мобильных платежей в России к концу 2024 года уже превышала 70% от общего объема безналичных транзакций [12].
Однако внедрение цифровой региональной валюты сопровождается определенными рисками. Если на стейблкоины в своих расчетах перейдет определенная часть участников рынка, то это может привести к секторизации и фрагментации экономики. Другим риском является потеря контроля над денежно-кредитной ситуацией в стране. В силу нестабильности курса стейблкоина могут обесцениваться активы, что в свою очередь приведет к банкротствам контрагентов. Поэтому одним из наиболее значимых вызовов для цифрового финансового рынка является разработка новой региональной финансовой архитектуры, содействующей пруденциальному надзору за движением капитала. Существуют риски, связанные с анонимностью (псевдоанонимностью) цифровых активов. Требования к капиталу для эмитента цифрового актива должны устанавливаться исходя из следующих критериев: наличия обеспечения, хеджирования инфраструктурных рисков, установленных лимитов и весовых коэффициентов (в случае формирования стейблкоина на основе корзины экспортных товаров), требований к операционному, кредитному, финансовому риску и риску ликвидности.
Внедрение цифровых активов для обслуживания региональной торговли требует дополнительной нормативно-правовой работы. Однако очевидно, что появление цифровых валют является главной современной движущей силой трансформации архитектуры мировой финансовой системы. |
| |
|
|
|
