|
| | | | Проблемы современной экономики, N 1 (53), 2015 | | | | ФИНАНСОВО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА. БЮДЖЕТНОЕ, ВАЛЮТНОЕ И КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ | | | Лялин В. А.
профессор кафедры теории кредита и финансового менеджмента
Санкт-Петербургского государственного университета,
доктор экономических наук
| |
| | | | | В статье, посвященной российскому рынку производных финансовых инструментов, охарактеризованы основные этапы его становления и развития: 1992–1997 гг. – период зарождения российского рынка деривативов; 2000–2007 гг. – период становления российского срочного рынка; 2009–2014 гг. – период качественного и количественного развития российского срочного рынка. Развитие рынка деривативов рассматривается во взаимосвязи с рынком базовых активов. Выявлено влияние мировых финансовых кризисов 1998 и 2008 гг. на развитие российского срочного рынка | | Ключевые слова: рынок производных финансовых инструментов, рынок акций, валютный рынок, рынок фьючерсных контрактов, рынок опционов, мировой финансовый кризис | | ББК У26(2)22 Стр: 135 - 138 |
Формирование рынка производных финансовых инструментов (деривативов), как составной части финансового рынка, в странах с рыночной экономикой происходило в течение многих десятилетий. В России этот процесс оказался сжатым по времени и происходил несколько по-иному. В отличие от западных стран формирование российского срочного рынка началось одновременно с созданием рынка базовых активов, в отдельные периоды даже опережая последний. Началом регулярного выпуска производных финансовых инструментов можно считать октябрь 1992 г., когда на Московской товарной бирже начался выпуск поставочных фьючерсных контрактов на доллар США. В мае 1994 г. валютные срочные инструменты появились на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ). В 1994 г. биржа «Санкт-Петербург» начала торговать фьючерсными контрактами на доллар США, а в 1995 г. и опционными контрактами. В июне 1995 г. была создана Российская биржа, на которой также начались торги срочными инструментами на валюту.
Введение для российского рубля валютного коридора заметно снизило волатильность валютных контрактов и способствовало уходу спекулянтов с этого сегмента рынка. В это время обнаружились и первые кризисные ситуации на рынке производных инструментов – в октябре 1994 г. были приостановлены торги на Московской центральной фондовой бирже, а спустя год и на Московской товарной бирже.
Появление новых срочных инструментов помимо валютных контрактов могло быть связано только с развитием торговли базовыми активами. В мае 1993 г. начался выпуск государственных краткосрочных облигаций (ГКО), а в 1995 г. началась торговля фьючерсными контрактами на эти облигации. Наиболее распространенными являлись контракты на цены ГКО различных серий и на индекс доходности по определенной группе серий ГКО.
Зарождение рынка акций в России связано с выпуском приватизационных чеков и проведением массовой приватизации государственных предприятий. К середине 1994 г. в ходе приватизации государственных предприятий на чековых аукционах были реализованы акции 16 тысяч акционерных обществ открытого типа в результате чего в стране появилось около 40 млн акционеров [4]. Этап массовой приватизации государственных предприятий можно считать завершенным в середине 1995 г. К этому времени число открытых акционерных обществ достигло 25,8 тысяч, совокупный объем эмиссии акций которых превысил 37 трлн руб. [5].
По мере увеличения численности акционерных обществ стал нарастать и объем торговли акциями. Особенно заметно объемы торговли акциями стали увеличиваться с осени 1995 г., чему способствовало создание внебиржевой общенациональной системы торговли акциями – Российской торговой системы (РТС). РТС была создана первоначально как Московская торговая система, а в 1996 г. она была преобразована в общероссийскую торговую систему, в которой были установлены единые правила торговли для всех компаний – участников системы. Это позволило участникам рынка оперативно получать текущую информацию и немедленно заключать сделки с контрагентами, находящимися за сотни и тысячи километров. По имеющимся оценкам, в РТС совершалось до 65% всех сделок с корпоративными ценными бумагами, так что по объему оборота в РТС можно судить о развитии всего российского рынка акций. В сентябре 1995 г. объем сделок в РТС составил 54 млн долл., в сентябре 1997 г. – 1508 млн долл. [6].
Развитие вторичной торговли акциями способствовало запуску на биржах фьючерсных контрактов и опционов на акции ряда крупнейших акционерных обществ. В Сентябре 1996 г. на Российской бирже началась торговля фьючерсными контрактами на акции РАО «ЕЭС России», НК «Лукойл», ОАО «Ростелеком», ОАО «Мосэнерго» с реальной поставкой акций, сроком обращения от одного до трех месяцев. На МЦФБ аналогичные контракты были введены в обращение с февраля 1997 г. [1].
В 1996 г. Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) начала торги фьючерсными контрактами на доллар США, а затем появились фьючерсные контракты на акции и на фондовый индекс «ММВБ 10». Помимо ММВБ основными торговыми площадками по торговле срочными инструментами были МЦФБ и Российская биржа. В 1996 г. началась торговля производными инструментами также на таких биржах, как Санкт-Петербургская фондовая биржа, Мурманская товарно-сырьевая биржа и Биржа опционов и фьючерсов в Москве, однако обороты на этих биржах были крайне незначительны. Их совокупный оборот за 1996 г. составил около 150 млн руб. [1]. В июле 1997 г. произошло открытие срочной секции на Санкт-Петербургской валютной бирже.
Приведенные выше факты свидетельствуют о том, что период 1992–1997 гг. можно считать периодом зарождения российского рынка деривативов – увеличилось число используемых инструментов, росли обороты торговли. Так, среднедневной оборот производными инструментами в начале 1997 г. составлял: на МЦФБ – 450 млрд руб., на Российской бирже – 95 млрд руб. [1]. Однако в 1998 г. российский срочный рынок подвергся серьезным испытаниям. Дело в том, что фондовый рынок любой страны развивается под влиянием множества внутренних и внешних факторов. В условиях глобализации мировой экономики колебания на фондовом рынке одних стран могут оказывать влияние на фондовые рынки других стран. Российский фондовый рынок не является исключением. В июле 1997 г. в связи с финансовым кризисом началось снижение курсов акций во многих странах мира. Так, в США. Германии, Франции, Великобритании фондовые индексы снизились на 10–15%. В России индекс РТС снизился на 31%. Капиталы, отозванные из развивающихся стран и из России, стали искать применения на рынках более стабильных стран, поэтому уже в начале 1998 г. курсы акций западных стран достигли докризисного уровня. Однако курсы акций российских эмитентов продолжали стремительно снижаться, и в октябре 1998 г. индекс РТС опустился до отметки ниже 40 пунктов [9].
Снижение цен российских акций сопровождалось снижением объемов их оборота. Наибольший оборот в РТС был достигнут в октябре 1997 г., когда объем сделок превысил 3 млрд долл. За первые пять месяцев 1998 г. объем торговли, выраженный в бумагах, был примерно таким же, как за последние пять месяцев 1997 г. Однако из-за снижения цен акций в 1998 г. произошло снижение стоимостного объема оборота. Особенно резкое снижение объемов оборота началось летом 1998 г. Так, если в мае 1998 г. объем торгов за месяц составил 1257 млн долл., то в июне – 716 млн долл., июле – 788 млн долл., августе – 245 млн долл., в сентябре – 29 млн долл., октябре – 46 млн долл., ноябре – 68 млн долл., декабре – 47 млн долл. [6]. Эти цифры свидетельствуют о том, что осенью 1998 г. российский рынок ценных бумаг оказался в состоянии глубокого кризиса, что было связано с влиянием ряда неблагоприятных внутренних и внешних факторов. Кризис фондового рынка способствовал развитию кризиса банковской системы, что, в конечном счете, привело к углублению кризиса всей экономики страны. Все это не могло не сказаться и на срочном рынке.
В первом полугодии 1998 г. российский срочный рынок еще продолжал движение по восходящей линии, но после 17 августа положение резко изменилось. Так, на Московской межбанковской валютной бирже были прекращены все операции с производными финансовыми инструментами, поскольку до этого времени залоговое обеспечение сделок осуществлялось посредством ГКО. А прекращение погашения ГКО сделало невозможным использовать их в качестве залога. Обанкротилась и прекратила свою деятельность Российская биржа. Единственной биржей, на которой не прекращалась торговля срочными инструментами в 1999 г. была биржа «Санкт-Петербург», хотя объемы торгов здесь были невелики.
Восстановление рынка деривативов можно было ожидать только с ростом рынка базовых активов и улучшением всей экономической ситуации в стране. В 2000 г. возобновила работу срочная секция ММВБ, при этом с целью сокращения рисков залоговое обеспечение сделок могло осуществляться только в денежной форме. С октября 2000 г. начались торги срочными контрактами и на Санкт-Петербургской валютной бирже. Мощным толчком к развитию срочного рынка послужило соглашение между фондовой биржей РТС и биржей «Санкт-Петербург», заключенное в январе 2001 г., в результате которого был создан рынок FORTS (Futures & Options in RTS). С этого времени начинается довольно быстрый рост российского рынка производных финансовых инструментов. О темпах прироста оборотов срочными инструментами на ММВБ дает представление таблица 1.
Таблица 1
Динамика объема торгов в срочной секции ММВБ| Показатель | 2003 г. | 2004 г. | 2005 г. | 2006 г. | 2007 г. |
|---|
| Млрд руб. | 3,5 | 13,1 | 186,8 | 894,3 | 2207,5 | | Прирост за год, % | - | 274 | 1326 | 379 | 147 |
Составлено и рассчитано по: [10].
В этот период появились новые производные финансовые инструменты, в том числе фьючерсные контракты на фондовые индексы. Следует сказать, что первая попытка запустить фьючерсный контракт на индекс была предпринята в январе 1997 г., когда Санкт-Петербургская фьючерсная биржа начала проводить торги фьючерсными контрактами на фондовый индекс, названный МАI-5/7. В расчет индекса были включены семь наиболее ликвидных обыкновенных акций российских предприятий: РАО «ЕЭС России», «Иркутскэнерго», «Мосэнерго», «ЛУКОЙЛ», «Сургутнефтегаз», «Ростелеком» и «Норильский никель». В условиях кризиса российского фондового рынка в 1998 г. сделки с фондовыми индексами были прекращены. В 2002 г. на рынке FORTS был запущен фьючерсный контракт на индекс RUIX, а на ММВБ – фьючерсный контракт на индекс «ММВБ 10». В 2005 г. был начат выпуск фьючерсных контрактов на индекс РТС, который довольно быстро стал популярным у участников рынка.
Основные объемы торговли производными инструментами были сосредоточены на рынке FORTS и ММВБ. На Санкт-Петербургской валютной бирже по состоянию на сентябрь 2008 г. в списке действующих контрактов остались только фьючерсные контракты: на курс доллара США к рублю, на курс евро к доллару США, на цену золота. Однако за август 2008 г. ни по одному из названных контрактов не было зафиксировано ни одной сделки. Биржа «Санкт-Петербург» торговала фьючерсными контрактами на нефть и валютными контрактами на курс евро-доллар США, на курс доллар США – рубль, однако обороты торгов этими инструментами были крайне незначительны [3].
В целом период 2000–2007 гг. можно рассматривать как период становления российского срочного рынка, когда оборот этого сегмента рынка вплотную подошел к обороту рынка акций.
Поступательное движение фондовых рынков было нарушено новым мировым финансовым кризисом. Осенью 2007 г. началось снижение фондовых индексов в ведущих западных странах. В США индекс S&P 500 с отметки 1557 пунктов в октябре 2007 г. опустился до отметки 834 пункта в ноябре 2008 г. Индекс Доу-Джонса снизился за это время на 43%, индекс DAX 30 в Германии – на 46%, индекс CAC 40 во Франции – на 44%, индекс FTSE 100 в Великобритании – на 48% [9]. Снижение котировок российских акций началось с некоторым запозданием. В мае 2008 г. индекс РТС достиг своего максимального значения – 2500 пунктов. Падение началось летом 2008 г., когда иностранные инвесторы стали выводить свои капиталы из России. В результате в октябре 2008 г. индекс РТС опустился до отметки 550 пунктов [9].
Ситуация на срочном рынке развивалась следующим образом. Объемы оборотов на рынке FORTS и ММВБ в 2008 г. продолжали расти, хотя темпы прироста заметно снизились. В 2009 г. суммарный оборот этих бирж оставался на уровне предыдущего года по той причине, что поддержание валютного коридора резко снизило активность торгов в секторе валютных срочных контрактов, а основной объем торговли здесь совершался с валютой.
В начале 2009 г. фондовый рынок был очень нестабильным. Индекс РТС в январе опустился до отметки 500 пунктов. С марта 2009 г. наметилась тенденция к росту курсов российских акций – к концу 2009 г. индекс РТС в 3 раза превысил минимальное значение и поднялся выше отметки 1500 пунктов. В дальнейшем рост курсов акций российских компаний продолжался, и в начале апреля 2011 г. индекс РТС достиг отметки 2100 пунктов. Этому способствовало как улучшение экономической ситуации в мире, так и быстрый рост цен на нефть (цена нефти в апреле 2011 г. достигла 123 долл. за баррель) [11].
Основные объемы торговли базовыми активами и срочными инструментами были сосредоточены на биржах ММВБ и РТС. В 2011 году в результате объединения этих бирж была образована Московская Биржа. Объемы операций на рынке акций и других сегментах рынка в 2009–2011 гг. росли. Однако с конца апреля 2011 г. вновь наметились негативные тенденции в развитии мировой экономики, что позволяет говорить о второй волне кризиса. Фондовые индексы ведущих западных стран снизились более чем на 10%. Индекс РТС снизился на треть и в конце 2011 г. колебался вокруг отметки 1400 пунктов. Цены на нефть показали тенденцию к снижению и в начале 2012 г. колебались около отметки 110 долл. за баррель. Ситуация на мировых рынках оказала непосредственное влияние на российский фондовый рынок. Так, индекс РТС снизился почти на треть по сравнению с апрелем 2011 г. и в конце 2011 г. колебался вокруг отметки 1400 пунктов [9].
В 2012 г. в западных странах наметилась устойчивая тенденция к росту курсов акций, и к концу 2014 г. фондовые индексы заметно превзошли максимальные значения, достигнутые в докризисный период 2007–2008 гг. Однако движение российского рынка акций в последние годы не совпадает с мировым трендом. В 2012–2013 гг. индекс РТС продолжал снижаться и в марте 2014 г. подошел к отметке 1100 пунктов. С июня 2014 г., когда цена на нефть пошла вниз и стало сказываться влияние западных санкций против России, темпы падения котировок российских акций возросли. В связи с резким падением курса рубля в декабре 2014 г. индекс РТС опустился до отметки 800 пунктов. Снижение котировок российских акций привело к резкому снижению объемов оборота, несмотря на увеличение объема сделок, выраженных в бумагах. О динамике объема торгов на Московской Бирже в различных сегментах дает представление таблица 2.
Таблица 2
Объемы торгов на Московской Бирже (в трлн руб.)| Рынок | 2009 г.* | 2010 г.* | 2011 г. | 2012 г. | 2013 г. | 2014 г. |
|---|
| Акций | 19,7 | 23,8 | 28,3 | 22,0 | 21,3 | 18,9 | | Валютный | 96,0 | 79,5 | 87,0 | 117,0 | 156,0 | 228,5 | | Срочный | 14,8 | 30,9 | 56,8 | 50,0 | 48,6 | 61,3 |
* Суммарный оборот ММВБ и РТС.
Составлено по: [13]
Определяющее воздействие на динамику российского рынка акций оказывали колебания мировых цен на нефть, ухудшение финансового состояния ряда предприятий реального сектора экономики, а также неопределенность перспектив развития российской экономики. Заметное влияние на конъюнктуру российского рынка акций оказывали и действия иностранных инвесторов. Доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов акциями на Московской Бирже (сектор «Основной рынок») составляла в 2012–2013 гг. 37–39% всего оборота [7]. Отток средств нерезидентов с российского рынка способствовал увеличению колебаний цен акций и нарастанию напряженности на рынке акций. Так, чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка акций Московской Биржи (сектор «Основной рынок»), составил в 2012 г. 4,3 млрд долл. США [7].
Ситуация на российском валютном рынке во многом определялась динамикой мировых цен на нефть, движением потоков капитала, а также действиями Центробанка. Валютные интервенции Банка России были направлены на уравновешивание спроса и предложения иностранной валюты и способствовали поддержанию курса рубля в установленных границах. Влияние на курс рубля оказывали и ожидания участников рынка, их склонность к вложениям в рискованные активы. Совокупностью этих факторов можно объяснить снижение объемов оборота на валютном рынке в 2010 г., незначительный рост в 2011 г. и увеличение объемов торгов, начиная с 2012 г. В 2013 г. и начале 2014 г. Банк России продолжал проводить курсовую политику, направленную на сглаживание резких колебаний курса национальной валюты путем проведения в определенные периоды целевых валютных интервенций, однако на валютном рынке все больше стало сказываться действие фундаментальных макроэкономических факторов. Резкое падение цен на нефть, начавшееся в июне 2014 г., привело к давлению на рубль и повышению спроса на иностранную валюту. Центробанк сократил объем интервенций и в дальнейшем объявил о переходе к режиму свободного плавания рубля. Это привело к резкому падению курса рубля, росту спроса на иностранную валюту и увеличению оборота по итогам 2014 г. В ближайшей перспективе ситуация на отечественном валютном рынке по-прежнему будет определяться динамикой мировых цен на нефть и направлением движения потоков капитала.
Конъюнктура российского рынка срочных инструментов, как можно заключить из представленных в табл. 2 данных, в период 2009–2013 гг. во многом определялась состоянием рынка фондовых активов. Срочный рынок в какой-то степени воспроизводит движение рынка акций – рост до 2011 г. и снижение в 2012–2013 гг., хотя темпы роста на срочном рынке были значительно выше. Начиная с 2010 г. объемы операций на фондовом сегменте срочного биржевого рынка значительно превышают объемы операций на текущем рынке акций. О динамике объемов торгов в различных сегментах срочного рынка дает представление таблица 3.
Таблица 3
Объемы торгов отдельными инструментами на срочном рынке Московской Биржи (в млрд руб.)| Инструменты | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | % |
|---|
Фьючерсы
В том числе:
фондовые
валютные
процентные
товарные | 14349
11842
2192
10
306 | 29545
24342
4589
12
602 | 53020
42781
8415
127
1698 | 46760
32250
13299
220
991 | 44588
27448
15473
1841
1482 | 55566
25142
29404
92
928 | 90,6
41,0
47,95
0,15
1,5 | Опционы на фьючерсы
В том числе:
фондовые
валютные
процентные
товарные | 507
434
70
-
3 | 1364
1316
42
-
6 | 3770
3730
27
-
13 | 3209
3129
64
-
16 | 4017
3878
129
-
10 | 5749
3695
2043
-
11 | 9,4
6,03
3,35
-
0,02 | | Итого: срочный рынок | 14857 | 30909 | 56791 | 49969 | 48605 | 61316 | 100 |
Составлено и рассчитано по: [13]
Как следует из табл. 3, во всех сегментах рынка производных финансовых инструментов в 2009–2011 гг. за исключением валютных опционов прирост сделок был положительным. В 2012–2014 гг. положительная динамика сохранилась только в сегменте валютных фьючерсов и опционов. Объем сделок с фондовыми фьючерсами несколько уменьшился, а динамика процентных и товарных фьючерсов была не вполне определенной. Среди фондовых фьючерсов наибольшую долю составляли фьючерсные контракты на индекс РТС – в 2014 г. на них приходилось около 87% оборота фондовых фьючерсов. Среди фьючерсов на отдельные акции российских эмитентов лидирующее положение по объему торгов занимали контракты на акции ОАО «Сбербанк России»(4% всего оборота фьючерсов), ОАО «Газпром» (3,5%) и ОАО «ЛУКОЙЛ» (1,5%). На остальные акции и фондовые индексы спрос оставался незначительным – на них приходилось около 4% оборота.
Начавшееся в 2013 г. ослабление рубля к основным мировым валютам способствовало росту спроса на валютные фьючерсы как инструментов хеджирования риска изменения курсов валют, так и инструментов для совершения спекулятивных сделок. Валютные фьючерсы вплоть до 2014 г. заметно уступали фондовым контрактам по объемам торгов, но в 2014 г. положение изменилось. Доля фьючерсов на иностранную валюту в суммарном объеме биржевых торгов деривативами возросла с 15% в 2009 г. до 48% в 2014 г. Структура валютного сегмента рынка фьючерсов по инструментам во многом повторяла структуру кассового сегмента внутреннего валютного рынка. Наиболее ликвидными валютными контрактами в рассматриваемый период оставались фьючерсы на курс доллар США – рубль (76% оборота валютных контрактов в 2014 г.), значительно повысилась активность торгов фьючерсами на курс евро-доллар США (16% оборота).
В рассматриваемом периоде некоторое развитие наблюдалось в сегменте процентных фьючерсов. Начиная с 2011 г. на бирже велась торговля контрактами на «двухлетние», «четырехлетние», «шестилетние» и «десятилетние» корзины облигаций федерального займа (ОФЗ). В 2013 г. в обращение были введены фьючерсы на «пятнадцатилетние» облигации федерального займа. Данные инструменты дают возможность управлять процентным риском и существенно расширяют их возможности при работе на долговом рынке. Однако доля процентных контрактов в совокупном объеме торгов срочного рынка является пока крайне незначительной.
Пик торговли товарными фьючерсными пришелся на 2011 г., когда доля оборота этими инструментами достигла 3% всего оборота срочной секции биржи. В 2014 г. доля торгов товарными фьючерсными контрактами сократилась до 1,5%. Наиболее ликвидными из товарных инструментов являются фьючерсы на нефть сорта Brent, на золото и на серебро – на них приходится 99% всего оборота товарной секции. Остальные контракты практически неликвидны.
Сегмент рынка опционов развивался в тесной взаимосвязи с рынком фьючерсов, так как опционные контракты нередко используются в совместных стратегиях с фьючерсными контрактами. Однако темпы роста оборотов опционных контрактов были значительно выше, чем фьючерсов, поэтому доля опционов в обороте срочного рынка возросла с 3,4% в 2009 г. до 9,4% в 2014 г. На протяжении 2009–2013 гг. подавляющая часть всех сделок с опционами приходилась на сделки с опционами на индекс РТС (95% всего оборота опционов в 2013 г.). Но в 2014 г. резко возросла доля опционов на валютные контракты (с 3,2% в 2013 г. до 35% в 2014 г.). На опционы на фьючерсные контракты на акции и на товарные активы приходилось чуть более 1% оборота.
Подводя итоги сказанному выше, можно заключить, что период 2009–2014 гг. – это период качественного и количественного развития российского срочного рынка. Оборот рынка увеличился более чем в 4 раза. Расширился спектр торгуемых инструментов. В настоящее время на Московской Бирже предлагаются 17 производных инструментов на акции крупнейших российских компаний. В 2013 г. совместно с Eurex Exchange (входит в холдинг Deutsche Bцrse) были запущены фьючерсные контракты на акции крупнейших немецких компаний и банков (Deutsche Bank, Siemens, BMW, Volkswagen и Daimler). [5]. Введение этих инструментов будет способствовать расширению инвестиционных возможностей российским участникам срочного рынка. В валютной секции срочного рынка обращаются фьючерсные контракты на курс: доллар США – рубль, евро – рубль, евро- доллар США, доллар США – швейцарский франк, доллар США – японская йена, доллар США – украинская гривна, австралийский доллар – доллар США, фунт стерлингов – доллар США. [10]. В настоящее время Московская Биржа занимает 8 место по объему контрактов с деривативами среди 30 крупнейших мировых бирж. [8].
Вместе с тем имеется целый ряд факторов, которые сдерживают развитие российского срочного рынка. Мировой опыт показывает, что рынок производных инструментов может успешно развиваться, если происходит развитие других сегментов финансового рынка и прежде всего рынка базовых активов. В 2014 г. в обороте российского срочного рынка доля сделок с процентными деривативами составляла всего 0,15%, тогда как на зарубежных рынках деривативов обороты рынка процентных фьючерсов и опционов сопоставимы с другими сегментами срочного рынка.
В современной экономической практике срочные сделки как специфические инструменты финансового рынка, основанные на будущей стоимости базового актива, успешно используются для управления ценовыми рисками (или операций хеджирования) [2].. Однако в России операции с деривативами осуществляются в основном в спекулятивных целях, а не в целях хеджирования. По оценкам экспертов хеджирование используется на российском рынке рядом компаний с иностранным участием и некоторыми крупными топливно-энергетическими компаниями. Низкая ликвидность многих акций и корпоративных облигаций является сдерживающим фактором для развития срочного рынка. Российскому срочному рынку потребуется еще значительное время, чтобы интегрироваться в мировую финансовую систему. |
| |
|
|
