|
| | | | Проблемы современной экономики, N 3 (23), 2007 | | | | НАУЧНЫЕ СООБЩЕНИЯ | | | Сокольских Е. В.
докторант Владимирского государственного педагогического университета,
кандидат экономических наук
| |
| | | |
Цели инвестирования в основной капитал предприятий на базе лизинга – это желаемые изменения в структуре, потенциале и результативности механизма инвестирования, которые ожидается получить в результате осуществления запланированных мер.
Основные требования, предъявляемые к целям развития должны быть: представлены в виде ожидаемых изменений тех параметров структуры, потенциала и результативности деятельности предприятий – лизингополучателей, которые на стадии стратегического планирования были выбраны в качестве целевых ориентиров; контролируемыми, т.е. заданными так, чтобы можно было сравнить ожидаемые и реально полученные результаты; реалистичными, т.е. соответствовать существующим возможностям предприятий.
Очевидно, что точно предсказать какими будут результаты развития невозможно. Ошибки неизбежны, но следует стремиться к тому, чтобы уменьшить их величину.
Главная цель инвестирования – это обновление основных производственных фондов, особенно в отраслях с высокой долей зданий и сооружений. Для развития малых предприятий производственной сферы также необходимы инвестиции, поиск которых является достаточно острой проблемой, как для начинающих, так и для действующих предпринимателей. Без модернизации производства невозможно производить конкурентоспособную продукцию. Вопрос в том, какой финансовый механизм лучше использовать для привлечения инвестиций в основной капитал.
Несмотря на то, что инвестиции в основной капитал в нашей стране оцениваются на уровне 18% от ВВП и превосходят соответствующий показатель в Европе (10–15%), самым главным источником финансирования приобретения оборудования является нераспределенная прибыль предприятий, за которой стоит собственный капитал.
Один из важнейших источников собственных инвестиционных ресурсов – амортизационные отчисления. Однако существует ряд ограничений использования этих инвестиционных ресурсов: во-первых, предусмотренные для реинвестирования амортизационные отчисления должны быть «заработаны». Выручки от реализации должно быть достаточно, чтобы покрыть все расходы, в том числе и амортизацию; во-вторых, с течением времени цены на оборудование растут и с помощью амортизационных отчислений, которые были ориентированы на цены прошедшего периода, будет невозможно профинансировать покупку новых машин; в-третьих, связанные с расширением мощностей сопряженные капиталовложения (в здания, оборотные средства и т.д.) также должны быть профинансированы; в-четвертых, эффект расширения мощностей может быть реализован только в тех случаях, когда в производстве одновременно используется много идентичного оборудования. Если же используется большая единственная и уникальная установка, то расширение за счет амортизационных отчислений исключено.
К этим возражениям можно добавить и другие. Так, средства фонда амортизации направляются не только на закупку оборудования, но и на ремонт имеющегося, поэтому превышение эквивалента амортизации не может происходить настолько быстро, что позволяет удвоить количество оборудования к последнему году нормативного срока эксплуатации первоначально купленных машин. По мнению автора, система инвестирования из внутренних источников неэффективна, т.к. недостаточность внутренних ресурсов будет постоянно сдерживать рост и развитие предприятий. С точки зрения корпоративного финансирования зачастую вообще невыгодно финансировать рост только за счет собственного капитала. А для малых и средних предприятий возможность использовать только собственный капитал является еще большей проблемой. В качестве простого примера можно привести фирму, которой необходим грузовик стоимостью в 10 тыс. долл., текущая годовая прибыль которой составляет только 1 тыс. долл. Такая фирма может никогда не иметь нераспределенный доход в виде свободных денежных средств, достаточный для приобретения грузовика. Другими словами, собственный капитал недостаточен, т.к. его использование может не обеспечивать экономическую целесообразность проекта.
Наиболее перспективным представляется использование внешних источников инвестирования основного капитала. Рассмотрим каждый из них в отдельности.
1. Кредиты банков. Кредитный рынок не в состоянии финансировать огромные потребности в капитале. Существует два аспекта банковского кредитования, которые исключают его как источник финансирования для многих предприятий. Первым серьезным препятствием является крайне низкая доступность долгосрочного финансирования банков, в связи с чем кредитование через лизинг становится ограниченным. Вторым – требования по получению кредитов, платежам и дополнительному обеспечению, выдвигаемые банками, являются достаточно жесткими и агрессивными.
Кроме того, многие российские компании с недоверием относятся к излишнему сближению с мощным банковским институтом, особенно в случаях, когда получение кредита предполагает раскрытие детальной информации о деятельности компании.
2. Продажа акций и облигаций. Большие объемы привлекаемых инвестиций и их долгосрочность делает облигации перспективным инструментом для финансирования крупных инвестиционных программ. Однако существует ряд причин, которые сдерживают процесс привлечения инвестиций на предприятия региона таким способом.
Во-первых, это несоблюдение участниками рынка ценных бумаг требований по раскрытию информации. Раскрытие информации необходимо для того, чтобы участники рынка были информированы о действиях друг друга, чтобы они принимали решения, основываясь на своих оценках реальных фактов, а не на догадках, слухах, домыслах. Инвестор, который не получит подробной и точной информации о том, на какие цели его деньги будут потрачены, каковы финансовые успехи объекта его предполагаемых инвестиций, скорее всего, своих денег не отдаст вообще. Он отдает их туда, где от него не скрывают информацию, а, наоборот, представляют ее для того, чтобы он принимал адекватные ситуации решения. Нет раскрытия информации – нет инвестиций.
Во-вторых, это нерегистрация выпусков ценных бумаг. Самым распространенным и серьезным нарушением законодательства на рынке ценных бумаг, сдерживающим процесс привлечения инвестиций, является вопрос государственной регистрации выпусков ценных бумаг. На сегодняшний день около 50% действующих АО не зарегистрировали первичные выпуски ценных бумаг. Такая ситуация приводит к ряду негативных последствий, ведь права акционеров не закреплены и не оформлены должным образом.
Любые сделки с незарегистрированными ценными бумагами (купля-продажа, мена, залог и т.д.) являются ничтожными и могут быть оспорены в суде. В деятельности таких акционерных компаний нет смысла говорить о наличии каких бы то ни было законных прав акционеров и инвесторов.
Кроме того, несовпадение размеров уставного капитала и величины реальных активов предприятий является предпосылкой для дестабилизации ситуации на предприятиях, подрыва их нормальной экономической деятельности и возникновения социальных проблем. Более чем у 20% предприятий на территории Центрального Федерального Округа зарегистрированный уставный капитал более чем в 1000 раз занижен относительно рыночной стоимости активов. При этом у большинства обществ имелся значительный резерв (суммы добавочного капитала и нераспределенной прибыли прошлых лет) для проведения так называемой «технической эмиссии», когда дополнительный выпуск акций размещается бесплатно среди существующих акционеров пропорционально их долям.
Многие приватизированные предприятия с оборотами в сотни миллионов рублей в год имеют уставный капитал 10–20 тыс. рублей, а их контрольные пакеты акций распылены среди большого числа акционеров – физических лиц. Дивиденды обществами не выплачиваются, а акции не имеют биржевых котировок. В связи с этим мелкие акционеры не могут оценить стоимость принадлежащих им акций, а при получении предложения об их продаже руководствуются номиналом (между тем как на каждый рубль номинала акции приходится несколько тысяч рублей активов). Такая ситуация становится предпосылкой для начала действий руководителей предприятий по консолидации контрольного пакета акций в своих руках в ущерб интересам мелких инвесторов.
Таким образом, на сегодняшний день привлечь инвестиции на предприятия региона посредством продажи акций и облигаций достаточно проблематично из-за отсутствия стройной системы такого привлечения. Основными препятствиями для этого будут:
– нескоординированность действий государственных органов власти в области регулирования рынка ценных бумаг;
– отсутствие системы государственной поддержки развития фондового рынка;
– непонимание руководителями предприятий механизмов функционирования рынка ценных бумаг и возможностей по привлечению финансовых ресурсов, которые он предоставляет;
– многочисленные нарушения предприятиями действующего законодательства, в том числе из-за его несовершенства;
– недоверие потенциальных инвесторов.
3. Факторинг. Деятельность факторинговых компаний и факторинговых отделов банков призвана решать проблемы рисков и сроков платежей в отношениях между поставщиками и покупателями и придавать этим отношениям большую устойчивость. Факторинг можно определить как деятельность специализированного учреждения по взысканию денежных средств с должников своего клиента (промышленной или торговой компании) и управлению его долговыми требованиями. Естественно, осуществлению факторинговой сделки предшествует серьезная аналитическая работа.
Факторинг в нашей стране пока развивается преимущественно как банковская операция. Основные источники факторинга – коммерческие банки, факторинговые филиалы банковских холдинговых компаний и факторинговые компании со стажем. Некоторые люди критикуют компании, оказывающие факторинговые услуги, большинство же считает это вполне приемлемым методом финансирования. Основной недостаток этого метода состоит в том, что он может оказаться дорогим. Однако мы должны учитывать, что факторинговая компания зачастую освобождает фирму от учетных операций, связанных с коммерческим кредитом, издержек по обслуживанию дебиторской задолженности и расходов по инкассированию.
Возможность инкассирования дебиторской задолженности, т.е. получения денег по неоплаченным требованиям и счетам-фактурам, имеет большое значение особенно для малых и средних предприятий, ибо именно у них проблема временного недостатка ликвидных средств и недополучения прибыли из-за неплатежеспособности должников стоит наиболее остро. Поэтому полезность факторинга для предприятий в первичный период их создания и начала производственной деятельности трудно переоценить. Вместе с тем, тормозящим моментом является почти полное отсутствие методической базы факторинговых операций, нехватка справочной и научной литературы.
По мнению автора, это достаточно интересный и перспективный финансовый механизм, который недостаточно используется, в том числе и предприятиями региона. Исследование механизма факторинга – это отдельная большая тема, мы же отметим его очевидную привлекательность для всех предприятий.
4. Лизинг. Использование механизма лизинга позволяет устранить препятствия, которые могут возникнуть у предприятия при попытке использования банковского кредитования. Одним из ярких примеров, подтверждающих это, является размер и форма дополнительного обеспечения или гарантий. Даже с учетом трудностей с возвратом и отсутствия вторичных рынков, означающих, что лизинговое оборудование зачастую, в отличие от Европы, не является достаточным обеспечением, форма и размер требуемых дополнительных гарантий могут быть более привлекательными при лизинге, чем при кредитовании.
Также возможно использование лизинговыми компаниями различных форм и видов дополнительного обеспечения или гарантий выплат. Некоторые из них, например, личное поручительство владельца предприятия, могут быть недостаточны для банка, но приемлемы для внутренних целей лизинговой компании. Как и в большинстве стран с развитым лизинговым сектором, есть две основных причины для приобретения оборудования посредством механизма лизинга. Для некоторых компаний, в частности крупных, высокотехнологичных компаний, имеющих достаточный доступ к различным формам кредитования, лизинг привлекателен, т.к. он предоставляет возможность забалансового финансирования, обеспечивает лучший менеджмент риска, связанного с оборудованием, и прочих рисков, гибкое управление движением денежных средств, не ставит под угрозу существующие кредитные соглашения и сохраняет налоговые льготы. Для других компаний перечисленные преимущества также имеют значение, но главным критерием является доступ к финансированию. Это касается подавляющего большинства малых и средних предприятий. Остальные преимущества явно второстепенны.
Возможен интерес к лизинговым сделкам и со стороны крупных компаний, которые имеют доступ к банковскому финансированию и достаточные внутренние ресурсы. Некоторые компании могут использовать этот способ для расширения собственной лизинговой деятельности, но, большей частью, эта деятельность, наверняка останется ограниченной.
Низкой популярностью лизинг пользуется у крупных фирм с достаточными денежными средствами, позволяющими им выбирать между лизингом и другими источниками. Очевидно, это связано с несовершенством нормативно-правовой базы по лизингу и имеющейся у крупных компаний, возможностью оговаривать для себя налоговые льготы. Кроме того, даже в крупных корпорациях финансовых специалистов с глубоким пониманием лизинга по-прежнему мало.
Многие малые и средние предприятия, недавно заключившие лизинговые сделки, не имеют тесных контактов с банками. «Взаимодействие» с банками может подразумевать лишь наличие расчетных счетов и минимальных депозитных счетов. В случае с малым бизнесом, значительная часть платежей (за поставки, имущество и т.д.) может производиться посредством наличных расчетов или банковских переводов без открытия счета. Поскольку банки явно предпочитают кредитовать клиентов, работающих достаточно длительное время (в России – более трех лет), отсутствие длительного сотрудничества также препятствует получению банковских кредитов. Хотя доверие к банковской системе растет, для самых мелких лизингополучателей (в частности, индивидуальных предпринимателей) лизинговая сделка может стать самым первым опытом взаимодействия с банковской системой и использования банковских услуг, не считая личных сберегательных счетов. Побочным эффектом использования лизинга малыми предприятиями является вывод этих предприятий «из тени». При первом получении реального финансирования у фирм впервые может появиться достаточный стимул для вывода своей деятельности с серого рынка, где они действуют квазилегально – не нарушая законов, но и не декларируя полностью свой доход, объемы продаж или закупок.
5. Прочие источники. Для некоторых крупных предприятий существует возможность привлечь ресурсы материнских компаний. Однако данные средства не могут стать базой для постоянного инвестирования в основной капитал из-за ограниченных возможностей.
Для представителей малого бизнеса реальной единственной альтернативой лизингу является возможность «взять взаймы у физических лиц» – у друзей, родственников, знакомых, третьих лиц. Почти все малые предприятия считают такой подход нежелательным. Неформальное кредитование является возможной альтернативой и часто считается крайней мерой. При получении таких кредитов на коммерческой основе (т.е. не от друзей или родственников), как правило, используются ставки в 10–12% в месяц.
По мнению автора, развитие инвестирования в основной капитал предприятий региона предпочтительнее проводить на базе лизинга. Как следует из всего вышеизложенного, финансовая аренда во многих отношениях является еще одним способом финансирования приобретения оборудования в форме права пользования. Однако лизинговые сделки предусматривают значительно большую гибкость, чем банковские кредиты и, таким образом, являются важным механизмом обновления основных средств в условиях рыночной экономики. С экономической точки зрения многие преимущества, которые будут перечислены ниже, можно расценивать в качестве выгодных условий, позволяющих «распределить риски»: лизинг позволяет распределить риски между сторонами сделки с учетом имеющегося опыта, преимуществ рынка и возможностью каждой из сторон взять на себя определенный объем риска.
Несмотря на то, что в случае лизинга, с одной стороны, прямые затраты предприятия (суммарный лизинговый платеж) превышают прямые затраты при покупке оборудования в кредит (выплаты кредитору); с другой стороны, при использовании схемы лизинга для предприятия выделяется ряд основных преимуществ лизинга *:
– Обеспеченность сделки: поскольку за лизингодателем сохраняется право собственности на оборудование, то для него легче вернуть имущество в случае неплатежей. При этом на данное оборудование не могут претендовать другие кредиторы *.
– Приоритетная, но ограниченная кредитная очередность: лизингодатель сохраняет право собственности на оборудование, переданное в лизинг, на которое не распространяются долговые требования других сторон, хотя это касается только имущества, переданного в лизинг.
С точки зрения лизингополучателя, отказ от выполнения своих договорных обязательств менее рискован, чем при займе, когда требования в отношении всех активов заемщика являются основными регрессными требованиями. Таким образом, менее вероятно, что результатом отказа лизингополучателя от выполнения договорных обязательств может стать иск о начале процедуры банкротства в отношении него.
– Менее строгие кредитные требования: в отличие от банков, деятельность лизинговых компаний в меньшей степени регулируется в отношении возможных рисков. Ключевое отличие заключается в том, что лизинговые компании не оперируют вкладами населения и имеют меньшие ограничения по минимальному размеру капитала *. Лизинг также может быть более доходным за счет таких рисков или за счет предоставления дополнительных услуг.
– Деление рисков: особенности лизинговой сделки предоставляют значительную свободу при структурировании сделки с учетом возможностей сторон принимать на себя определенные риски. Например, лизинговая сделка может предоставить большую гибкость в отношении распоряжения имуществом по окончании срока лизинга. Это обстоятельство может способствовать снижению цены риска для сторон сделки.
– Гибкость: в рамках существующего законодательства стороны лизинговой сделки имеют широкие возможности по определению условий договора, включая схему платежей, передачу рисков и предоставлению дополнительных услуг.
– Налоговый режим: российский налоговый режим предусматривает особые условия, которые способствуют использованию лизинга в качестве уникального механизма обновления и приобретения оборудования. Самое главное, что нынешний налоговый режим: признает краткосрочность лизинговых сделок и позволяет применять ускоренную амортизацию к оборудованию, передаваемому в лизинг; включать проценты по кредитам и лизинговые платежи в состав затрат, относимых на себестоимость, снижая, таким образом, налог на прибыль; допускает, что стороны сделки могут иметь различные условия финансирования; и позволяет им выбирать, кто из сторон учитывает у себя на балансе оборудование, передаваемое в лизинг (и таким образом, начисляет амортизацию) *.
Экономическая целесообразность лизинга по сравнению с банковским кредитом в широком смысле заключается в том, что оборудование, переданное в лизинг, может обеспечить положительный поток денежных средств лизингополучателя. Лизинг используется только для определенного вида активов, и никогда не применяется для товарно-материальных запасов или оборотных средств (кроме некоторых случаев возвратного лизинга). Денежный поток может быть следствием сокращения затрат, а не только результатом увеличения объемов продаж, хотя переданное в лизинг оборудование чаще ассоциируется с увеличением объемов производства и продаж.
Лизинг имеет много других преимуществ, в частности, возможность очень гибко распределять риски между сторонами сделки. Однако фундаментальный фактор заключается в том, что право пользования является для лизингополучателя более важным, нежели право собственности, потому что право пользования напрямую обеспечивает увеличение прибыли. Учитывая это базовое положение, следует ожидать, что (за исключением, упомянутого выше случая сокращения затрат) выручка и доходы лизингополучателя после заключения лизинговой сделки должны возрасти. На практике очень часто наблюдается скачок в объеме поступлений и прибыли у лизингополучателей, в скором времени после приобретения оборудования через лизинг.
Недостатки лизинга:
1) Арендатор не выигрывает на повышении остаточной стоимости оборудования (в частности, из-за инфляции).
2) В результате научно-технического прогресса оборудование может устареть, но, тем не менее, арендные платежи не прекращаются до конца действия договора финансового лизинга.
3) Если предметом лизинга являются крупные и уникальные объекты, то в связи с большим разнообразием условий арендных сделок подготовка договоров об их лизинге требует значительного времени и средств.
4) Сложность организации.
5) Стоимость лизинга может быть больше ссуды из-за того, что риск устаревания оборудования ложится на лизингодателя и потому он берет большую комиссию для компенсации.
6) Возвратный международный лизинг, построенный на налоговой основе, оборачивается убытками для страны лизингодателя.
7) При международных мультивалютных лизинговых сделках отсутствуют полные гарантии от валютных рисков (проблема переносится с одного участника на другого).
Итак, главная цель развития инвестирования в основной капитал предприятий регионов на базе лизинга – необходимость обновления основных производственных фондов при отсутствии возможности эффективно использовать другие виды внешнего инвестирования (по тем или иным причинам, рассмотренным выше). Во Владимирской области в частности, имеющей значительный потенциал промышленного развития, речь должна идти не просто о замене устаревшего оборудования, а о его обновлении на основе современных эффективных инвестиционных инструментов.
Инвестирование в основной капитал предприятий на базе лизинга в целом развито недостаточно. Для его успешного развития представляется необходимым выработать ряд долгосрочных целей:
1. Создание благоприятных условий для устойчивой деятельности лизинговых компаний и структур путем совершенствования нормативно-правовой базы, развития инфраструктуры поддержки, освоения новых форм и механизмов финансовой деятельности.
2. Обеспечение устойчивого развития механизма лизинга в различных сферах экономической деятельности.
3. Создание на региональном уровне экономических, правовых и организационных условий для формирования в области развитой инфраструктуры рынка лизинга, обеспечивающей его эффективный рост.
В целях развития инвестиционной деятельности в регионе представляется необходимым разработать ряд мер по развитию лизинговой деятельности во Владимирской области:
– освобождение лизинговых компаний от налогов, объектом которых являются лизинговые платежи, поступившие в течение первого года с момента создания лизинговой компании;
– освобождение лизингодателей от уплаты налога на прибыль, полученную ими от реализации договора финансового лизинга со сроком действия не менее 3 лет;
– освобождение хозяйствующих субъектов от уплаты налога на добавленную стоимость на сумму вознаграждения лизингодателя с сохранением действующего порядка уплаты налога на добавленную стоимость приобретения имущества, являющегося предметом лизинга.
Таким образом, развитие инвестирования на базе лизинга в регионе возможно благодаря большей гибкости лизинга, менее жестким требованиям по дополнительному обеспечению и гарантиям, более продолжительным срокам финансирования, меньшему количеству бюрократических барьеров, налоговым преимуществам и большей поддержки со стороны поставщиков.
Лизинг позволяет оперативно обновлять техническую базу производства, систематически осуществлять инвестиции, наладить выпуск высокотехнологичной продукции. Развитие инвестирования на базе лизинга в регионе будет способствовать увеличению занятости населения, а, следовательно, и развитию в регионе малого, среднего и крупного бизнеса. |
| |
|
|
