|
| | | | Проблемы современной экономики, N 2 (78), 2021 | | | | ЭКОНОМИКА, УПРАВЛЕНИЕ И УЧЕТ НА ПРЕДПРИЯТИИ | | | Кравченко Л. Н.
доцент кафедры бухгалтерского учета и аудита
Белгородского государственного технологического университета им. В.Г. Шухова,
кандидат экономических наук
Шевченко М. В.
старший преподаватель кафедры бухгалтерского учета и аудита
Белгородского государственного технологического университета им. В.Г. Шухова
| |
| | | | | В статье рассмотрены особенности формирования структуры капитала предприятий с точки зрения влияния на финансовую устойчивость в постоянно изменяющихся условиях внешней и внутренней среды с целью обеспечения динамического финансового равновесия и повышения доходности предпринимательской деятельности | | Ключевые слова: структура капитала, финансовая устойчивость, устойчивое функционирование, источники финансирования, рентабельность капитала | | УДК 338.1; ББК 65.053 Стр: 77 - 81 |
В условиях рыночных реалий важнейшим условием успешного осуществления предпринимательской деятельности хозяйствующего субъекта является обеспечение его устойчивого, эффективного функционирования, что, в свою очередь, выступает одним из основных факторов повышения темпов экономического роста и в целом способствует стабильному развитию национальной экономики.
В то же время следует отметить, что в настоящее время деятельность большинства отечественных предприятий является недостаточно эффективной, нестабильной, а их финансовое состояние характеризуется низким уровнем финансовой устойчивости. Данная ситуация, в большей степени, обусловлена воздействием ряда отрицательных внешних факторов, как экономического, так и политического характера и, в том числе, сложившейся всеобщей неблагоприятной эпидемиологической обстановкой в мире, вызванной распространением коронавирусной инфекции.
Среди негативных внешних факторов необходимо выделить инфляцию, резкие изменения в курсе валют, колебания мировых фондовых рынков, рост цен на энергоресурсы, изменения в налоговом законодательстве, высокую стоимость кредитных ресурсов, замедление развития базовых отраслей российской экономики, общую политическую напряженность и пр.
В свою очередь, неблагоприятные внешние факторы теснейшим образом связаны с проблемами внутреннего характера, такими как высокая ресурсоемкость производства продукции, использование устаревших технологий, недостаточный уровень подготовки кадров и др.
Большинство российских хозяйствующих субъектов имеют низкий уровень собственного капитала, достаточно высокие объемы дебиторской и кредиторской задолженности, незначительную прибыль и рентабельность, испытывают недостаток денежных средств, что не позволяет поддерживать необходимый уровень ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости, тем самым, вызывая необходимость привлечения дополнительных альтернативных источников финансирования.
Кроме того, финансовая неустойчивость большинства отечественных предприятий обусловлена не только недостатком финансовых ресурсов, но и низким уровнем финансового менеджмента. При этом трансформация различных экономических процессов, обусловленных сложными рыночными преобразованиями, вызывает необходимость обеспечения эффективного управления финансовым состоянием предприятия и повышения его финансовой устойчивости.
Возрастающая роль финансовых ресурсов в обеспечении общественного воспроизводственного процесса, совершенствование механизмов управления финансами хозяйствующих субъектов свидетельствует о повышении значимости обеспечения их финансовой устойчивости.
Современная экономическая действительность такова, что финансово устойчивые предприятия в большей мере адаптированы к сложным рыночным условиям хозяйствования, обладают рядом конкурентных преимуществ среди предприятий аналогичной отрасли, высокой инвестиционной привлекательностью, кредитоспособностью, деловой активностью, платежеспособностью и пр.
Вместе с тем, процесс управления финансовой устойчивостью хозяйствующего субъекта основан на решении различных экономических проблем, одной из которых выступает оптимизация структуры капитала.
Следует отметить, что структурный аспект управления финансовой устойчивостью экономического субъекта обусловлен обеспечением динамического финансового равновесия в нестабильных, постоянно изменяющихся условиях внешней и внутренней среды, приводящим к росту его рыночной стоимости.
Структура капитала является объектом управления каждого хозяйствующего субъекта, при этом оптимальная структура капитала представляет собой результат принятия управленческих решений его финансового менеджмента. Именно она определяет качество принятых экономических решений, касающихся источников финансирования организаций. Оптимизация структуры капитала и определение способов привлечения дополнительных финансовых ресурсов выступает одной из стратегических задач деятельности предприятия, направленных на сохранение и увеличение его экономического потенциала.
В рыночных условиях капитал предприятия является важнейшим элементом эффективного хозяйствования, состав и структура которого определяют успешное функционирование в настоящий момент времени и позволяют выявить возможность дальнейшего развития в ближайшем будущем.
Под структурой капитала понимается соотношение всех видов собственных и заемных источников финансирования, используемых для осуществления финансово-хозяйственной деятельности предприятия. При этом рациональное соотношение собственных и заемных финансовых ресурсов предприятия выступает важнейшим фактором его финансовой устойчивости, платежеспособности, определяет уровень доходности капитала, позволяет оценить риск возникновения несостоятельности (банкротства) предприятия как максимальной угрозы экономической безопасности [6].
Основой финансовой независимости и стабильности функционирования предприятия выступает его собственный капитал — совокупность средств, юридически принадлежащих предприятию. Высокий уровень собственного капитала свидетельствует о финансовой автономии предприятия, независимости от привлеченных финансовых ресурсов, что свою очередь, предопределяет высокую степень защиты кредиторов и инвесторов от убытков и других непредвиденных негативных обстоятельств. Собственный капитал предприятия выступает гарантом финансовой устойчивости, создает финансовый резерв ликвидности и платежеспособности предприятия. Он характеризуется простотой привлечения, инвестируется на долгосрочной основе и подвергается максимальному риску. «Платой за собственный капитал являются дивиденды, и практически всегда это делает финансирование деятельности за счет собственных средств самым дорогим» [7].
На сегодняшний день множество российских хозяйствующих субъектов испытывают дефицит собственных средств, что, в конечном итоге, приводит к замедлению финансово-хозяйственной деятельности предприятия, старению его основных средств, нехватке оборотных средств для ведения текущей и инвестиционной деятельности. Наращение собственных средств в основном происходит за счет внутренних источников, таких как нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, переоценка основных средств и нематериальных активов и пр. В то же время внутренние источники пополнения собственного капитала зачастую не могут обеспечить необходимый уровень развития предприятия, приемлемых темпов роста экономического роста, в результате чего предприятия вынуждены привлекать дополнительные средства из внешних источников, например, за счет взносов учредителей или выпуска новых акций.
Вместе с тем, в современных условиях хозяйствования возникают ситуации, когда организация не имеет возможности повысить эффективность своей деятельности, используя в качестве источников финансирования исключительно собственные средства.
Практика рыночного хозяйствования свидетельствует о том, что развитие бизнеса только за счет собственных средств в некоторой степени сокращает риски осуществления предпринимательской деятельности, однако значительно сокращает возможности дальнейшего развития, особенно величины получаемой выручки. В то же время использование заемных средств в качестве дополнительного источника финансовых ресурсов может обеспечить увеличение доходов собственников и инвесторов предприятия на вложенный капитал, «при условии осуществления правильной финансовой стратегии развития и эффективного финансового менеджмента. В свою очередь, увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении может привести к пропорциональному росту объема продаж и зачастую чистой прибыли, что особенно актуально для малых и средних компаний» [7].
Кроме того, «финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств невыгодно для него, если производство имеет сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банке, а в другие периоды их будет недоставать» [1].
В то же время необходимо отметить, что рыночная система хозяйствования значительно расширяет выбор стратегических и тактических направлений финансовой политики, в том числе и относительно вариантов заимствования финансовых ресурсов.
При этом «российские компании обладают ограниченным набором механизмов привлечения источников финансирования. Однако, в настоящее время появились объективные предпосылки к более широкому использованию предприятиями различных финансовых инструментов. Все это предопределяет необходимость формирования четкого алгоритма принятия решения по вопросу выбора эффективного способа финансирования деятельности предприятия» [2].
Многочисленные мониторинговые исследования финансовой устойчивости ряда крупных отечественных предприятий, относящихся к наиболее развитым отраслям российской экономики, позволяют выявить основные тенденции изменения в структуре их капитала, которые демонстрируют устойчивый рост доли заемных источников финансирования и преобладание краткосрочных заемных средств в общей сумме привлеченного капитала.
В соответствии с исследованиями, проведенными специалистами ЦБ РФ, основные параметры функционирования отечественного финансового рынка в последнее время характеризуются замедлением темпов экономического роста, снижением инвестиционной активности, несмотря на принимаемые правительством РФ меры поддержки устойчивости российского финансового сектора. Экономическая рецессия вызвана пандемическим кризисом и связанными с ним карантинными ограничениями.
С целью поддержания отраслей экономики, наиболее пострадавших от введенных ограничений, Банк России принял ряд временных регулятивных послаблений, направленных на повышение доступности заемных источников финансирования [8].
В то же время необходимо учитывать, что возможности организации по привлечению кредитных ресурсов практически всегда ограничены. Важно соблюдать обязательное в финансовом планировании требование осмотрительности, формирования резервов на случай возникновения непредвиденных обстоятельств, которые могли бы привести к утрате финансовой устойчивости.
Рост заемных источников финансирования может привести к нарушению финансового равновесия, повысить финансовые трудности предприятия в выплате обязательств, связанных с использованием заемных средств, привести к зависимости от различных экономических субъектов, увеличению рисков потери финансовой самостоятельности, распоряжению финансовыми ресурсами, самостоятельности в принятии важных управленческих решений, и в целом ухудшению экономической безопасности.
Определение наиболее рационального отношения собственных и заемных средств является одной из ключевых задач финансового менеджмента при принятии решений относительно долгосрочного развития предприятия, решение которой позволит успешно выполнить важнейшие стратегические и тактические цели в области бизнеса.
«Оптимизация структуры капитала представляет собой непрерывный процесс адаптации к изменениям экономической ситуации, налогового законодательства, рыночной конкуренции. При этом целью оптимизации капитала предприятия является воздействие на состав и структуру капитала для достижения финансового положения, обеспечивающего расширенное воспроизводство социально-экономической системы при допустимом риске потери устойчивости функционирования» [7].
Формирование оптимальной структуры капитала с целью достижения высокого уровня финансовой устойчивости в нестабильных макроэкономических условиях не должно ограничиваться лишь определением величины выплаты денежных средств, причитающихся экономическим субъектам, предоставляющим финансовые ресурсы, но и должно обеспечить тот уровень доходности собственного капитала предприятия, который позволит повысить рыночную стоимость компании.
Для оценки финансовой устойчивости имеет значение за счет каких факторов происходит увеличение рентабельности совокупного капитала, поскольку различные предприятия обладают неодинаковыми возможностями роста рентабельности продаж и повышения объемов реализации.
С этой целью при планировании финансовой стратегии организациям целесообразно использовать методики факторного анализа рентабельности капитала, которые бы включали в себя основные факторы, определяющие их приращение (структуру капитала, деловую активность, объем продаж и проч.). При этом ретроспективный анализ влияния отдельных факторов на результат позволит выявить резервы увеличения доходности капитала. Использование же в расчетах прогнозных значений позволит обосновать эффективность предполагаемых управленческих решений.
В качестве таких моделей можно использовать факторные системы (1, 2), отражающие зависимость рентабельности совокупного (РСовА) и собственного капитала (РСК) от различных факторов, отражающих различные аспекты финансово-хозяйственной деятельности:
 (1)
где КобСовА — коэффициент оборачиваемости совокупных активов;
Рпродаж — рентабельность продаж, рассчитанная по прибыли до налогообложения.
В данном случае, уровень общей экономической рентабельности определяется доходностью основной производственной деятельности и интенсивностью использования экономического потенциала предприятия.
Факторную модель рентабельности собственного капитала (2) можно представить следующим образом:
 (2)
где Рчпродаж — рентабельность продаж, рассчитанная по чистой прибыли;
ЗК — заемный капитал;
СК — собственный капитал;
– среднее за период значение коэффициента финансового риска (коэффициента финансового левериджа) [1]
Вышеуказанная модель позволяет оценить зависимость рентабельности собственного капитала кроме упомянутых факторов еще и от рациональности структуры капитала предприятия.
Очевидно, что высокая доля заемных источников в финансировании деятельности при прочих равных условиях обуславливает повышение доходности собственного капитала, поскольку дополнительные привлеченные ресурсы позволяют инвестировать средства в расширение имущественного потенциала, совершенствовать применяемые технологии за счет обновления средств производства, в результате чего возрастает чистый денежный поток и объем чистой прибыли.
Важно подчеркнуть, что эффект финансового рычага принимает положительные значения в том случае, если основная деятельность предприятия рентабельна и при этом доходность собственного капитала выше, чем стоимость привлекаемых кредитных ресурсов. Убыточность хозяйственной деятельности характеризуется отрицательной величиной финансового рычага, в связи с чем, использование заемных средств еще больше увеличивает убыточность собственного капитала. Учитывая данный эффект, каждое предприятие выбирает для себя ту или иную стратегию финансирования. При этом, следует иметь ввиду, что высокий уровень доходности средств собственников обуславливает высокий уровень финансового риска, в то же время стремление к абсолютной финансовой независимости сокращает возможности к максимизации прибыльности. Поэтому важно выработать оптимальное соотношение между уровнем риска неплатежеспособности при привлечении кредитов и уровнем получаемой прибыли.
Согласно традиционному подходу оптимальной считается структура капитала, при которой доля собственных источников финансирования составляет не менее 50%, что, в свою очередь, позволяет предприятию минимизировать возможные риски неплатежеспособности, связанные с погашением внешних обязательств. Данный подход нашел закрепление «в общепринятых требованиях к уровню многих финансовых коэффициентов» [5].
«Использование нормативных коэффициентов и пороговых значений финансовых показателей в качестве инструментов сравнительного мониторинга, дает возможность аудиторам, аналитикам, управленческим структурам, менеджерам сделать выводы о фактическом положении дел в той или иной организации, определяя при этом приоритеты финансовой политики в системе оперативного планирования и внутреннего контроля, что, в свою очередь, позволит обеспечить финансовую безопасность хозяйствующих субъектов» [5].
Вместе с тем, нормативные значения, используемые при оценке финансового состояния и разработанные достаточно давно, не всегда подтверждаются практикой, и нуждаются в дальнейшем совершенствовании, поскольку в условиях рыночных реалий необходимо учитывать тенденции современных общеэкономических процессов, протекающих в условиях политической нестабильности и продолжающегося мирового экономического кризиса.
Кроме того, критериально установленные значения финансовых коэффициентов не отражают зависимость данных нормативов от множества индивидуальных факторов, таких как: конъюнктура финансового рынка, условия кредитования, политика руководства предприятия в отношении финансирования деятельности предприятия, скорость оборота капитала, соотношение оборотных и внеоборотных активов, уровень постоянных расходов предприятия в общей их сумме, рентабельность и конкурентоспособность продукции, стадии жизненного цикла предприятия, его репутация в бизнес-сообществе и т.д.
Помимо этого, используемые финансовые показатели в оценке финансового состояния предприятия в большинстве случаев не учитывают отраслевую принадлежность исследуемой организации. В связи с этим возникает необходимость четкого определения пороговых значений финансовых коэффициентов, учитывающих специфику деятельности хозяйствующего субъекта. Так, например, для предприятий горнорудной промышленности Белгородской области общепризнанный критериальный уровень собственного капитала в структуре источников финансирования имущества на уровне ниже 50% является недостоверным с точки зрения отнесения предприятия к финансово неустойчивым. Предприятия данной отрасли функционируют практически как монополисты, их продукция пользуется устойчивым спросом у потребителей в течение ряда лет, при этом стабильное поступление выручки, высокий уровень оборачиваемости и рентабельности позволяет значительно снизить рекомендуемый уровень нормативных значений используемых коэффициентов [3].
Следует отметить, что формирование структуры капитала российских предприятий на современном этапе во многом зависит от специфических условий функционирования российского финансового рынка. При этом последствия экономического кризиса предопределили ряд проблем в выборе источников финансирования и формирования рациональной структуры капитала. В частности, имеет место нестабильность и высокий риск использования привлеченных средств в связи с высокой степенью зависимости их рыночной стоимости от ряда внешних факторов, в результате чего происходит сокращение объемов кредитования, повышение процентных ставок по кредитам, ужесточение требований к заемщикам и т.д.
Исследование вопросов формирования структуры капитала и в настоящее время продолжает оставаться в центре внимания финансовых менеджеров. Доказано, что структуру капитала определяют, как традиционные детерминанты, такие как размер и рентабельность совокупного капитала предприятия, состав и структура его активов, возможности поступательного развития, так и специфические факторы — отраслевая принадлежность, структура собственного капитала, корпоративное управление и пр.
Достижение теоретически обоснованной оптимальной структуры капитала, на практике является целевым уровнем структуры капитала, устанавливаемым управленческим персоналом при разработке долгосрочных стратегий развития.
В данном контексте под целевой структурой капитала следует понимать соотношение собственных и заемных средств, которое устанавливается каждым хозяйствующим субъектом индивидуально с учетом внешних и внутренних факторов, определяющих экономическую конъюнктуру.
Исследования, проводимые как западными, так и российскими учеными-экономистами, позволили выявить зависимость целевой структуры капитала предприятий от сферы их деятельности и, соответственно, отраслевой принадлежности. Формирование структуры источников финансирования предприятий различной отраслевой принадлежности определяется множеством факторов, влияющих на доступность и цену заемных финансовых ресурсов, среди которых необходимо выделить бизнес-риск (производственный риск), устойчивость или изменчивость денежных потоков, длительность реализации проектов, уровень государственного регулирования или поддержка отрасли, наличие или отсутствие ликвидного обеспечения заемных средств и пр.
Среди внешних факторов, воздействующих на структуру капитала, следует выделить бизнес-риск или, так называемый, производственный риск, обусловленный изменением рентабельности совокупных активов предприятия в результате колебаний выручки в связи с изменением цены реализации и спроса на продукцию предприятия, затрат на ресурсы, уровня постоянных затрат. Резкие колебания выручки в сторону снижения могут привести к недостатку средств для покрытия постоянных расходов, что в итоге может вызвать финансовые затруднения, поскольку платежи по заемному финансированию являются фиксированной величиной и не зависят от динамики получаемой прибыли. Таким образом, стабильные доходы, полученные от основной деятельности предприятия, обеспечивают более высокий уровень безопасности привлечения заемных средств [4].
Кроме того, степень данного вида риска определяется отраслевыми особенностями материально-технического обеспечения, применяемой техникой и технологиями, надежностью поставщиков, предпочтениями потребителей и т.п.
Как было указано выше, на структуру капитала предприятия влияет уровень государственного регулирования или поддержка отрасли. В соответствии с эмпирическими исследованиями предприятия, относящиеся к регулируемым отраслям экономики (отрасли, оказываемые услуги, жизненно важные для населения и государства), имеют высокий уровень долговой нагрузки. С точки зрения кредитных организаций предприятия регулируемых отраслей обладают более высокой надежностью, кредитоспособностью, имеют низкую вероятность банкротства, что приводит к повышенному использованию в финансировании их деятельности заемного капитала.
«Важной детерминантой, отражающей отраслевые особенности структуры капитала предприятия, является уровень его постоянных операционных издержек» [4]. При этом уровень постоянных издержек в составе совокупных расходов предприятия зависит от сферы его деятельности (производство продукции или оказание услуг).
Высокая доля постоянных издержек (амортизация, коммерческие и управленческие расходы, аренда, постоянные общепроизводственные расходы, налог на недвижимость и пр.) отрицательно влияет на объем производства продукции и уровень финансового левериджа и, вместе с тем, приводит к росту операционного рычага.
Таким образом, в отраслях, предприятия которых обладают значительной величиной постоянных издержек, сила воздействия операционного рычага будет выше, в результате чего финансирование их деятельности за счет заемных средств будет низким. Данный факт обусловлен отрицательным последствием воздействия высокого операционного рычага, выраженного в значительной волатильности получаемой прибыли, что, в свою очередь, может привести к существенному сокращению доходности собственного капитала и, в конечном итоге, к снижению рыночной стоимости предприятия.
Различные эмпирические исследования доказывают гипотезу о зависимости структуры активов предприятия от его отраслевой принадлежности и, соответственно, о ее влиянии на формирование структуры источников финансирования их деятельности.
Изучение особенностей практик формирования структуры капитала предприятий, относящихся к различным отраслям экономики, свидетельствует о том, что предприятия капиталоемких отраслей, обладающие значительной долей материальных активов, активно используют заемный капитал в финансировании своей деятельности. Кредитование таких предприятий происходит легко, поскольку их имущество может быть использовано в качестве залога, финансового обеспечения, что, в свою очередь, сокращает риск невозврата долгов и, соответственно, снижает стоимость заемного капитала.
Предприятия, занимающиеся высокотехнологичными видами деятельности и, в основном, обладающие неосязаемыми, нематериальными активами и другими видами интеллектуальной собственности, финансируют свою деятельность в большей степени за счет собственных средств. Привлечение заемных источников для них затруднительно, поскольку в случае их неплатежеспособности кредитору будет проблематично получить обратно свои средства. В результате этого стоимость кредитных ресурсов и ожидаемые издержки по их обслуживанию для таких предприятий будет значительно выше, что, в конечном счете, приведет к снижению объемов заимствования.
Важнейшим макроэкономическим фактором, определяющим формирование структуры финансовых ресурсов предприятия, является развитость финансового рынка, способствующая доступности и обеспечивающая большой выбор получения различных инвестиционных инструментов [4].
При этом возможность использования заемных ресурсов во многом будет зависеть от условий кредитного финансирования, стоимость которого определяется политикой ЦБ в отношении ставки рефинансирования, а также от динамики важнейших макроэкономических показателей.
В настоящее время, в связи со сложившейся сложной эпидемиологической ситуацией в стране и мире большинство отраслей столкнулось с резким снижением спроса на товары и услуги, что ограничивает возможности использования в финансировании деятельности заемных средств. В то же время предприятия отдельных отраслей, таких как фармацевтика, напротив, переживают настоящий бум благодаря увеличению расходов государства и граждан на медицинское оборудование и препараты, благодаря чему значительно выросли объемы производства и реализации их продукции.
Высокий спрос на программы льготного ипотечного кредитования вызвал рост объемов строительства жилья и, в целом, способствовал развитию строительной отрасли.
Режим самоизоляции и перевода сотрудников на удаленный режим работы в условиях пандемии способствовал поддержке и расширению спроса на продукцию отрасли, связанной с производством и реализацией электроники и оказания услуг по их обслуживанию [8].
В целом, многочисленные теоретические и эмпирические исследования «позволили обосновать основные критерии формирования целевой структуры капитала предприятия: обеспечение финансовой устойчивости, соответствие структуры капитала предприятия структуре его активов, обеспечение приемлемого уровня доходности» [2]. «Решение об использовании тех или иных критериев должно приниматься в рамках выбранной финансовой политики компании исходя из решаемых ею задач, структуры управления, характера долгосрочного и оперативного планирования и ряда других факторов, в том числе внутренних (темп роста и стабильность продаж, уровень и динамика рентабельности, сложившаяся структура активов, стратегия и финансовые ориентиры будущего развития) и внешних (особенности рынка краткосрочных и долгосрочных кредитных ресурсов, налоговая нагрузка, взаимоотношения с потенциальными кредиторами и др.)» [2].
Таким образом, основной целью управления финансовой устойчивостью экономического субъекта с точки зрения структурного аспекта является обеспечение динамического финансового равновесия в нестабильных, постоянно изменяющихся условиях внешней и внутренней среды, приводящее к росту его рыночной стоимости. При этом современный этап российской экономики предъявляет повышенные требования к финансовой устойчивости хозяйствующих субъектов — важнейшего фактора, влияющего на выработку долгосрочной национальной стратегии развития, и обеспечивающего стабильные темпы роста макроэкономических показателей. |
| |
|
|
